（报告出品方/作者：中信建投证券，左少逸、应瑛）

一、全球计算产业趋势——数据中心的重新架构

每隔数十年，新架构重塑数据中心

上一次大规模的数据中心迁移发生在90年代，从 RISC处理器转移到了更低成本的PC衍生X86架构。英特尔凭借着PC市场的规模效应颠覆了相对更高端的竞争对手。今天，ARM处理器正在利用移动生态系统的规模来颠覆英特尔。将开源原理应用于硬件， RISC-V也正在凭借低成本侵蚀市场。 ARK Invest认为，ARM和RISC-V的组合将从 2020年的0%市场份额上升到2030年服务器市场的的71%。

英特尔的发展似乎陷入停滞

作为曾经世界半导体制造业的领导者，英特尔似乎已经失去了方向；英特尔将其10nm处理器推迟了4年，使其竞争对手台积电和AMD的机会在2020年引领市场；截至2021年，英特尔仍然没有出货10nm服务器芯片。而台积电正在大规模生产5nm处理器，比英特尔领先了整整一代。

到2030年,ARM可以为多数开发用PC提供足够的性能

几乎所有的软件开发人员都在英特尔的x86电脑上编写代码，运行Windows、Mac或Linux操作系统；苹果公司计划在未来两年内将每三个开发者中就有一个使用的Mac从x86过渡到基于ARM的中央处理器（CPU）；与此同时，微软正在加倍努力支持ARM处理器上的 Windows；根据ARK的研究，到2030年，大多数开发者的PC可能由ARM CPU驱动，标志着英特尔x86 时代的结束。

ARM可能成为云计算的新标准

公共云(Public cloud)作为投放新应用程序的默认平台，在2020年全球收入达到1400亿美元；AWS–世界上最大的公共云供应商–在2020年推出了Graviton 2 ARM CPU，减少了其从英特尔和AMD购买芯片的需求；AWS Graviton 2比英特尔CPU更便宜、更快、每一美元的性能高出48% ；在未来，AWS可能会把其大部分服务器迁移到基于ARM的处理器。

到2030年ARM或将成为新的处理器标准

采用ARM处理器的PC和服务器将创建第一个具有足够规模、丰富工具和供应商支持的生态系统，来挑战英特尔的x86架构；2020年，全球服务器市场约912亿美元，同比增长4.2%，出货量约1218万台。中国服务器市场出货量为350万台，同比增长9.8%，厂商收入达到227.5亿美元，同比增长 19.0%；ARM服务器的收入可以扩大100倍，从2020年不到10亿美元到2030年的1000亿美元，甚至比今天的x86更高的水平。同时，RISC-V也可以做出非常有意义的贡献；与大型处理机一样，安装X86的电脑市场规模可能会继续扩大，但其收入可能相比现在会被削减一半。

到2030年，硬件加速器（Accelerator)或将取代CPU成为主要的服务器计算引擎

如GPU、张量处理单元（TPU）和现场可编程门阵列（FPGA）等硬件加速器可以执行最大算量的计算任务，包括人工智能（AI）、数据分析、药物开发和云游戏。尽管竞争激烈，但我们相信GPU凭借其无可比拟的可编程性和软件堆栈(Softwaare stack)，在未来五年内仍将继续主导硬件加速器市场。

二、全球软件产业趋势——开源软件正在改变IT行业

开源软件正在改变 IT 行业

开源是当今基础软件在全球范围内取得成功最优路径。全球软件应用的四次浪潮：IBM为代表的软硬件一体大型计算机系统；客户端/服务器端系统架构、软硬件分离牵引独立商业软件迅猛崛起；云计算带来技术架构和软件商业模式变化，并催生一批SaaS、PaaS软件公司；开源带来生态巨大繁荣和商业模式创新。

过去10年，开源软件商业化能力得到市场正向反馈，企业估值持续高涨。开源软件项目纷纷成立开源软件公司，进入商业化运营，开源软件开始更多侧重企业级商业化应用；开源软件公司逐渐找到或者创新商业模式，并被市场和用户所接受认可；庞大的用户基数和生态基础带来开源软件公司营收的高速成长，叠加创新的商业模式，高成长高估值。

开源软件市场流行度逐渐超越商业软件。过去10年开源license数据库流行度（一定程度代表使用度）逐步接近商业license数据库。2013年，开源license数据库流行度/受欢迎程度明显落后于商业license数据库，自2013年以来开源数据库受到市场持续关注追捧，流行度呈现不断上升趋势。2021年，开源数据库流行度已经超过商业数据库。

云计算也在加速改变软件行业

SnowFlake做对了什么？

技术选择：高性能和拓展性，Snowflake定位于云原生OLAP，并将OLAP传统架构的计算和存储分离，用户可以更灵活地选择服务级别，而公有云部署方式能够根据需求快速增减节点数量

商业模式：在Snowflake前，OLAP通常是公有云PaaS服务，而Snowflake做成了支持多云的SaaS产品，简单易用。云服务一般有两种收费模式：资源预留、包月包年与按量付费。与传统的SaaS公司不同，Snowflake是根据计算量*时长计费定价的。

销售方式：Snowflake总结自己的Go-To-Market (GTM) 就是针对大企业高层的direct sales，这种销售模式成本高，导致它的销售占比是在SaaS公司中是最高的。

SnowFlake营收持续增长

SnowFlake上市以来，营收持续翻倍增长，2021Q1-Q3实现营收8.36亿美金，同比增长73.31%，预计今年全年收入达到11.3亿美金，同比增长103%，公司整体毛利率74%。

三、数据库行业演进

基于提供者和数据存储单元位置/数量的发展路线

数据库发展经历了三个时代：商业数据库时代（商业软件行业）→ 开源数据库时代（互联网）→ 云数据库时代（云企业和轻型数字化企业）；从数据存储单元位置/数量发展路线演进：单机→集群部署→分布式→ 云原生。

基于数据存储处理类型

结构化数据（关系型/SQL）→ 非结构化数据（非关系型/NoSQL）→异构数据（大数据/多模数据）；图片、语音等非结构化数字的处理量增加带来的产品变化。

云上&分布式数据库成为新秀

从业务需求来讲，数据库是云上应用的关键一环，数据库作为IaaS PaaS的核心构件和服务之一，必须能够满足自身业务和企业级云服务要求；从技术能力和应用场景来看，互联网公司技术外溢以及日益增长的高并发高吞吐应用场景，能够持续拉动数据库系统的日益完善；从全球数据库产业格局来看，互联网厂商的分布式交易型数据库成为产业最大黑马，Ama zon、Alibaba、Google市场份额进入TOP10， Tencent也进入全球TOP15。（报告来源：未来智库）

四、国产数据库技术路线与发展

国内数据库的四类技术路线

目前来看，在商业数据库市场，我们相对看好基于开源代码重构和类Oracle模式的产品，其中阿里、TiDB主要是基于MySQL 等开源软件重构，华为基于PG（PostgreSQL）重构，头部互联网公司多数基于MySQL。

开源协议限制条件存在差异，国内首个开源协议木兰诞生

BSD因协议更为友好，选择PG为基础的商业数据库较多。MySQL适应互联网交易型分布式场景，也是互联网/分布式应用的主流技术路线选择；由北京大学牵头，联合华为、BAT和国内知名开源研发团队，众多开源社区与中国开源联盟共同研制而成的中国首个开源协议“木兰”，也是中国首个国际通用的开源协议。

国内数据库三类商业路径

国内数据库市场，开源软件和商业软件并存，开源数据库越来越多，但是最终会走向收敛。

国产数据库推进力：开源、分布式、云计算、国产化

国内互联网快速发展推动国产数据库前进

开源软件社区（PostgreSQL、MySQL、MongoDB、Hive、Impala等）的快速发展和繁荣，使得国产数据库发展具备了强大的技术和生态基础；

互联网、头部科技企业的高并发大吞吐业务场景，集群式架构无法满足，促使其自研分布式/云数据库产品以适应业务高速发展需要，而事实也取得了成功（2019双11在线支付成功峰值达到54万）。

伴随IT架构向分布式迁移以及国产化应用推动，国产分布式数据库中标和投产应用逐步起势。

国产化需求发展推动国产数据库前进

2014年，微众银行 TDSQL上线，成为分布式数据库在互联网银行核心交易系统的应用首例，1700 台x86服务器，3.46亿日金融交易峰值；2018年，华为Gauss OLTP数据库在招商银行综合支付交易系统上线投产，日均请求量高达8500万，峰值TPS达到3500 ；2019年，张家港银行 TDSQL，成为分布式数据库在传统银行核心系统应用首例，同等TPS下，硬件成本仅为商业数据库1/5 ；2020年，国产数据库投产应用已经多点开花，基本集中在金融、电信和政务领域，且规模体量及核心业务系统开始增长。传统数据库厂商受益于办公国产化开始全面推广，迎来了业绩翻倍式增长。

国产数据库市占率持续提升

关系型数据库市场，国内产品市占率从 2009 年的 4.2%提升至 2019 年的 18.9%。自 10 年前后提出“去 IOE”和 13 年棱镜门事件影响后，我国一直在推动国产数据库持续扩张，近 3 年海外四巨头在国内市占率仍维持在 65%以上份额。从国内市场结构看，公有云厂商提供的云数据库产品及服务预计达到一半左右的市场份额。

数据库——国产化应用中软件投资占比最高的单品

服务器端软件生态链较短，对前端用户透明，云架构下对原有X86架构兼容使得服务器端国产化客观上阻力较小；2021年金融国产化投资中：服务器占据硬件36%的投资额；数据库占据软件57%的投资额。

数据库是竞争最激烈的国产软件赛道

数据库厂商将要面对的现实。 国产产品目录设置了围墙，最凶狠的一批玩家目前还没有进入，随着目录不断扩容、国产化走向深水区、用户关注产品服务能力，从2022年开始国产数据库真正的战争将拉开大幕。技术路线选择和坚持只是开始，随之而来的是交付实施（系统迁移工具、交付管理平台、产品版本迭代），而生态和人才的培养是最大短板。稳健是胜出的必要但不充分条件，纯商业市场竞争要求性能好、迁移快、系统稳、低成本和代表性案例。

五、投资分析：未来5年是国产数据库的主战场

云、开源数据库估值往往高于传统数据库

市场对云数据库的估值溢价远高其他类型。以Snowflake为例，因其数据库具备数据共享、多云架构、运行效率高，毛利率虽低于传统License的形式，但其高速成长性（100-200%的营收增速），高留存率（120%），市场给予近37-44X ps；参考美国云计算公司估值水平，30%增速对应10X PS( 隐含条件 30%净利润率 30XPE), 50%增速对应 15X PS (30%净利润率 50XPE），50%以上的增速则可以基于给予更高的估值。以Lisence售卖项目建设的数据公司，一般成长期的公司会根据PEG=1动态调整，成熟期的公司的PE水平多在25-30X；

openGauss有望成为国内最主流的数据库技术路线，商业版公司有望脱颖而出

目前openGauss社区合作伙伴主要有海量数据、神舟通用、云和恩墨、人大金仓等，60多家单位加入社区组织。 openGauss数据库在2020年6月开源至今，已有12家伙伴基于openGauss发布了商业发行版，其中海量数据、云和恩墨、神舟通用等伙伴已经实现在政府、电力、制造、能源等行业的规模化应用，其中海量数据Vastbase G100、云和恩墨MogDB、沐融科技MuDB三家公司推出的商业发行版产品通过了openGauss社区认证。

达梦、金仓充分受益国产化红利，在办公国产化市场份额领先

过去两年，数据库公司营收开始跃升。2019年之前，达梦数据库营收基本在2亿左右，从2019年办公国产化应用推广开始，公司营收达到2.72亿，同比增长约30%。2020年办公国产化应用大规模启动，达梦收入创历史新高达到4.25亿，收入规模效应也带来净利润释放，净利率达到30%；

2021年预计达梦收入约7亿，净利润约2亿。2021H1达梦实现营收2.07亿元，同比增长245%，净利润0.89亿，相对去年同期扭亏为盈，净利率高达45%。截止2021年9月底，达梦数据库出货量约1.4万套，全年预计出货达到2万套，我们预计 2021年达梦收入6-7亿。展望未来，办公应用的服务器需求小，随着电子政务、行业应用国产化带动，服务器端国产软件将保持较高增长；

人大金仓2020年收入同比增长183%达到2.41亿元。2019年，人大金仓营收0.85亿元。2020年伴随办公国产化市场推广，公司营收达到2.41亿元。2021年随着市场规模扩大，预期公司收入3-4亿元，同时软件产品规模效应有望显现，预计公司净利润有望达到1亿元。

目前海量数据是华为openGauss社区唯一金牌合作伙伴，看好公司未来发展

海量数据All-In openGauss战略：海量数据目前在openGauss开源社区中贡献度排第二，仅次于华为，是最深度参与开源社区的发行版公司，也是华为openGauss唯一的金牌合作伙伴，凸显了公司的产品商业化和服务能力，而开源社区的发展和成熟离不开发行版公司的深度和专业度投入；（报告来源：未来智库）

华为加持：华为打造国家级根技术开源社区，将在研发方面支持openGauss商业发行版公司，市场销售端也将给予商业版产品应用推广支持；

唯一入围国产采购目录的openGauss商业版公司：海量数据自主研发的基于openGauss的商业版数据库软件Vastbase在 2021年中入围国产产品采购目录。我们预计2021-2023年公司自主数据库Vastbase软硬件收入分别达到1、3、5亿元，我们参照国产软件公司当前估值，给予公司2023年20x PS估值，中长期看好公司发展。