鼎捷软件：工业软件龙头的崛起（鼎捷软件 工业互联网）

我们认为，鼎捷软件的核心逻辑是：工业软件

结论：“鼎捷 富士康”=“软件开发 工业Know-how”，是海外工业软件巨头形成的最佳模式

1、工业软件的核心不是软件，而是工业。因此，工业软件公司做大一定需要借助工业龙头对行业的Know-how。

2、工业富联入股产生的作用：1）新增订单，2）产品协同，对外输出，3）借助富士康对工业流程的理解，进行产品打磨。其中，第三个非常重要，也是工业软件做强的关键。

3、鼎捷的工业软件覆盖量大核心领域：鼎捷工业软件覆盖两大类：运营管理类（ERP、SCM…）和生产控制类（MES、APS、PLM…），优势领域：汽车、制造、电子、半导体、金属制品、塑料制品。

4、鼎捷产品化能力较强，毛利率80%以上，产品化率比较高，现金流非常好。

我们花了一年多的时间研究【工业软件】，欢迎交流！

工业软件引领者

鼎捷软件是国内工业ERP、MES龙头，公司的成长，见证了全球制造业迁移和中国制造业转型升级。一方面，公司依托ERP产品优势，逐步向MES、工业云、工业App扩充，同时完善全程价值服务体系，切实提升企业运行效率；另一方面工业富联战略入股，将持公司15.19%股份，成为第一大股东，有望在工业互联网、工业软件方面深度协同。预计2020-2022年EPS分别为0.51、0.70、0.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

工业软件：产品化能力强

鼎捷工业软件体系覆盖制造企业生产的多个环节：企业经营、生产分配、现场控制、物流等。公司目前产品线分为三大类，第一类为ERP类产品，第二类为MES类产品，第三类为云产品和工业APP。（1）ERP：2017年在大陆地区智能制造ERP市场，公司依靠在生产制造ERP市场的传统优势以及对智能制造ERP方案应用服务的专注，以14.7%的市占率领跑国内本土厂商。（2）MES：专注智能制造，打造智能工厂整合IT与OT，实现精益化管理，降本增效提质。（3）工业App：积极探索工业互联网平台与工业APP的创新方法与运营模式，推进工业互联网领域的研究与应用。

服务模式改革，推动持续发展

2019年服务收入占公司营收的50.16%。公司通过完善服务商品工具，提供了多种基础及赋能服务，搭建了完整的服务体系。通过服务模式改革，公司将经营管理与IT结合，提升了客户应用的效果，有助于增加用户粘性。另一方面，也推动了从传统的单一软件收入转变为议题 软硬件延伸的商业模式，有助于拓展营收增长渠道。

工业富联战略入股，有望深度协同

我们认为，工业富联的战略入股（持股15.19%），对公司有以下三点利好：（1）工业富联内部需求有望拉动公司工业软件产品、技术服务订单需求。（2）鼎捷ERP、MES、PML等相关软件产品有望与工业富联解决方案深度融合，有助于鼎捷拓展客户群，并持续开拓海外市场。（3）作为世界第一大3C代工厂，工业富联拥有3C制造行业较强的理解，战略入股鼎捷后，后者已有工业软件与服务商品有望得到持续打磨，同时进一步拓宽产品线。

引入战略股东，有望深度协同，给予“买入”评级

我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.36/1.85/2.53亿元，对应EPS分别为0.51/0.70/0.95元，当前股价对应PE分别为46/34/25倍。参考可比公司估值，20年Wind一致预期PE均值为58倍，给予公司54-58倍PE，对应目标价27.54~29.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：与工业富联战略合作具有不确定性；工业软件产品拓展低于预期。

鼎捷软件：制造业ERP龙头

成长路径：从产业转移到产业升级

鼎捷软件是国内制造业ERP龙头，公司的成长，见证了全球制造业迁移和中国制造业转型升级。产业转移阶段（1982-2014），公司伴随制造业转移，将业务重心从台湾迁移至大陆。产业升级阶段（2015至今），公司拥抱云计算、大数据等新技术，扩充产品线，目标成为工业软件领军企业。

上市后，公司拥抱新技术，扩充产品线，推动解决方案升级。产品线方面，2014年公司推出新一代大中型ERP产品E10，投资MES厂商艾玛科技（股权比例56.7%），扩充先进生产规划及排程系统（APS）产品线。2015年针对大型集团推出智能制造解决方案T100。战略方面，2015年推出“一线(数字运营)、三环(数据相连)、互联(智能互联)”的智能 战略：“一线”是以改善管理提升效率为发展目标，助力企业客户提高管理效益与实现数字运营，持续拓展服务商品与智能制造业务；“三环”是以聚合产业资源促进联动为发展目标，提供用户、系统、设备相连的数据信息服务，发展工业APP、推动传统管理软件云化；“互联”为以整合资源跨界融合为发展目标，打造工业互联生态圈。

制造业信息化产品线齐全

公司目前产品线分为三大类，第一类为ERP类产品，第二类为MES类产品，第三类为云产品和工业APP。

公司ERP产品包含四大系列：针对大型集团企业的T系列产品，包括T100和TOP GP；针对中大型企业的E系列产品，包括E10、易飞、易成；针对中小型企业的C系列产品，包括易助；针对小微企业的企明星。

MES产品：包括iMES工厂运营管理、sMES智能车间、WMS智能物流、sJDS智慧派工、sAPS智能规划与排程管理、sMES智能车间、SRM供应商协同等。

云产品和工业APP包括：设备水晶球工业APP、营运监控云工业APP、设备点检工业APP、设备维修工业APP、设备云视界工业APP、设备服务中心工业APP等。

技术服务是公司重要的收入来源。2019年服务收入占公司营收的50.16%。公司践行价值服务的理念，从项目前期诊断规划、到蓝图实现、效益跟踪和项目结束后的精进管理。公司探索服务产品化，从研发设计、报价接单、生产计划、采购备料、财务核算等各环节切入,涵盖ERP、MES、PLM、HRM、BPM等多个管理软件的应用领域,开发完成服务商品24个（如设计生产协同规划、产品物料标准化规划、产销模型规划、存货策略规划等），支撑运营管理议题35个，不断丰富与拓展服务商品库。

公司下游客户主要集中在制造业和流通业两大行业，但客户集中度低。2019年公司前五大客户贡献收入仅占总收入的1.24%。

工业富联战略入股公司

7月5日晚，公司公告（2020-07073），股东Digital China Software (BVI） Limited（DC Software）拟将其持有的鼎捷软件15.19%的股份，全部以协议转让的方式转让给工业富联，转让价格为14元/股，股份转让价款总计人民币5.6亿元。

公司股东TOP PARTNER HOLDING LIMITED（TOP”）、新蔼咨询、孙蔼彬先生、叶子祯先生同时与工业富联签署了《一致行动人协议》，各方达成一致行动人关系。股权转让后，工业富联及其一致行动人将合计持有鼎捷软件22.85%的股份，将成为公司第一大股东。

智能 战略带来公司发展第二春

公司收入增长较为稳健，自2013年起，营收规模始终保持在10亿元以上，2011-2019年收入复合增速为8.25%。2015年确立智能 战略后，公司发展迎来第二春，2016-2019年收入增长相比2012-2015年明显提速。

2010-2019年，公司净利润波动较大，2015年净利润下滑幅度较大，主要原因是当年计提坏账准备5855万元。2016-2019年公司净利润恢复增长，2019年净利润体量首度突破1亿元。2011-2019年公司归母净利润复合增速为8.36%。

2010-2019年．受益于服务产品化持续推进，技术服务占比不断提升。10-19年，ERP相关产品（自制与外购）收入占比从65%下降到50%。

2010-2019年，总体上毛利率有所上升，从78.9%上升4.6pct至83.5%。从2015年起，公司服务产品化战略初见成效，促使毛利率、净利率提升：毛利率由80%提升至83%，相应净利率从1%提升至7%。净利率提升幅度较大，一方面是由于2015年计提较大金额坏账准备，另一方面，管理 研发费用率有所下降：由27.4%下降至23.6%。

工业软件产品化能力强

鼎捷工业软件体系覆盖制造企业生产的多个环节：企业经营、生产分配、现场控制、物流等，对应产品为大型集团ERP、制造业企业ERP、派工软件、MES软件、物流软件。

根据普渡企业参考体系结构模型(PERA)，制造企业的生产活动可分为五个层次（Level 0-4）。鼎捷智能制造软件产品从现场执行层切入，向上深化智能运营层的应用，向下借助互联中台应用打通智能车间的数据流，贯通设备交互层，从而达成全流程联动协作的智能制造目标。

在智能制造的时代背景下，鼎捷ERP定位为企业智能运营的核心平台，将ERP由信息化核心平台升级为智能制造时代的智能运营核心平台，将ERP解构为一系列的“智能 应用”，赋予了ERP更多的自动化和智能化。

ERP产品：聚焦与下沉，国内制造业份额领先

ERP软件按不同标准可以划分为不同类别，按应用行业可分为制造业ERP、流通业ERP、电力行业ERP、能源业ERP、金融业ERP、建筑业ERP、媒体业ERP等。2018年我国ERP软件行业中，制造业ERP仍占主导地位，市场份额超过四成；其次是流通业，市场份额为18%；其余行业市场份额均在9%以下。

根据前瞻产业研究院预计，2019年我国制造业ERP软件市场规模有望达到110亿元左右，到2024年，制造业ERP软件市场规模约为202亿元，年均复合增长率在12%左右。

CCID《2017年中国智能制造产业ERP软件产品深度研究报告》数据显示，2017年在大陆地区智能制造ERP市场，公司依靠在生产制造ERP市场的传统优势以及对智能制造ERP方案应用服务的专注，以14.7%的市占率领跑国内本土厂商。我们认为，鼎捷ERP有望凭借更深刻的行业理解，充分受益于制造业转型红利，市场份额或进一步提升。

行业know-how是ERP领域重要的核心竞争力。EPR是一个行业属性较强的领域，不同行业的业务流程有很大的不同，因此ERP行业很难用同一个通用系统去服务所有行业，行业的know-how成为重要的核心竞争力。

相对其他行业，由于制造企业的生产制造环节行业差异大、复杂程度高、个性化强，因此要满足不同用户的生产制造环节的信息化管理系统需求，需要产品在设计、功能、性能等各方面既具备大而全的优点、又具有专而精的优势。即产品既要能满足某个行业某类企业的具体生产管理要求，又要作为适用于制造业多个行业领域的通用型软件系统。因此应用与产业知识的积累需要较长的时间。发展的初期虽然速度较慢，但一旦形成竞争优势，对同业而言，也将形成较深的护城河。

我国管理软件的发展经历了定制化、通用化的阶段，目前进入通用化基础上的行业化阶段。这是因为不仅流通、制造、银行、交通等行业的业务特点和信息化基础架构差异较大，即使是制造业中的流程制造和离散制造对系统功能需求也不一样，另外“少品种、大批量”与“多品种、小批量”、“定制化生产”的管理模式又不一样，因此需要管理软件厂商深入理解各个细分行业的业务模式特点和系统需求，在通用化产品的基础上提供行业化的解决方案。

不同于用友、金蝶等友商全力向云化转型，鼎捷选择了不同的发展策略—聚焦与下沉。

聚焦：从大的行业分类看，鼎捷始终聚焦于制造业以及流通业；在细分行业推进过程中，鼎捷不追求快速将产品和解决方案向所有行业拓展，而是选定若干个细分领域持续进行深耕。公司持续聚焦汽车零部件制造、装备制造、电子、半导体、金属制品、塑料制品等优势产业，深入挖掘企业生产管理痛点。

下沉：相比于用友、金蝶等友商全面向云化转型，鼎捷虽然也在积极推进自己的传统软件云化改造与云应用研发，但鼎捷更多的是根据自己的业务实际和客户需求，采取下沉策略，切实解决客户在数字化、智能化转型过程中的需求痛点。

一方面，推动公司业务模式由传统的软件销售模式向服务商品（价值交付）模式转型，推出若干个管理议题，如提升订单准交、提升生产效率、降低生产成本、提升产品良率等，依据为客户解决的需求效果来收费；

另一方面，公司充分发挥自身在软件领域的优势，通过智车间、智排程、智品质、智战情、智中台等产品的迭代与推广，打造数字工厂相关的IT OT整体解决方案。

鼎捷ERP产品依据大，中，小型不同发展规模的企业客户，从数字化效益出发，全面提升企业运营效能。同时探索各行各业所有业务流程并针对性推出真正有效的行业智能整合解决方案，构成生态型、一体化的解决方案体系，更为有效的为企业提供针对性的信息化管理服务。

MES：打造智能工厂，实现精益化管理

鼎捷软件专注智能制造，打造智能工厂整合IT与OT，实现精益化管理，降本增效提质。鼎捷sMES智能车间执行软件满足企业在制品管理、质量控管、设备整合与管理、问题追溯分析、生产车间实时数据采集等关键需求、并可依照行业特性，管理方式或生产模式不同，进行阶段性信息化需求整合。通过KMI设备整合标准服务接口，实现流程自动化及作业自动化运作，满足人机料资料收集，实时取得机台信息，并于现场管理层MES基础模块及加值模块整合，掌控实时生产进度与状况。实现从人工作业模式优化至半自动化生产模式，进而缩短生产周期，减少在制品数量，以实时应对市场需求，降低决策风险，进而减少企业运营成本。

以MES软件为基础，公司迅速迭代出多个智能 制造软件产品，满足客户各类细分需求。根据2017-2019公司年报披露，2017年MES产品收入同比增长88%，2018-2019年智能制造收入分别增长63%、49%，维持较快成长性。

公司智能制造软件解决方案获多方认可。2016-2017年获得中国工业软件领军企业称号，2017年又相继被评为中国智能制造整体解决方案优秀供应商、中国智能制造优秀产品暨解决方案-鼎捷sMES智能车间执行软件，2018年度中国行业信息化最佳解决方案奖-鼎捷数智工厂全流程解决方案，广东省、江苏省、东莞市、南通市工业互联网服务供给资源池供应商，上海市首批智能制造解决方案推荐供应商。

工业App：未来空间广阔

2017年11月，国务院印发《关于深化“互联网 先进制造业”发展工业互联网的指导意见》，文件提出实施百万工业App培育工程：“到2020年培育30万个面向特定行业、特定场景的工业App。到2025年，形成3～5个具有国际竞争力的工业互联网平台，培育百万工业App，实现百万家企业上云，形成建平台和用平台双向迭代、互促共进的制造业新生态”。

在该领域，鼎捷积极探索工业互联网平台与工业APP的创新方法与运营模式，推进工业互联网领域的研究与应用：完成“设备水晶球工业APP”、“营运监控云工业APP”、“设备点检工业APP”的开发与推广。

设备水晶球工业APP

核心功能：一秒监控设备状态，实时反馈异常情况。透过设备联网实现生产现场的可视化，并透过IT与OT的数据融合分析做根因分析，提高生产效率，加速反应营运策略。

设备点检工业APP

核心功能：（1）满足客户对供应商具备质量保证体系要求，针对设备关键指标，需要具备长期监控与趋势分析。（2）流线型产线，异常停线会引起较大损失，日常持续设备点检可减少设备异常发生机率，提升产线稳定性。

工业领域：认知深刻&覆盖广泛

鼎捷具备领先优势的制造业解决方案

进入后疫情时代，制造企业向自动化、数字化、智能化方向转型升级，已从“可选项”转为“必选项”，且这一趋势还在不断加速。这其中，作为关键支撑的工业软件，实现自主可控已成为工业互联网领域最重要、最紧迫的课题之一。有数据、有know-how，得出现实需求背后的“最优解”，工业软件才有持久生命力、竞争力。

1、优势领域—汽车零部件

鼎捷软件专注于为汽车零部件企业提供完整的咨询规划、可落地交付的智能制造解决方案。通过研发与项目管理、计划与供应链管理、制造运营管理、质量控制、追溯与财务成本管理等核心业务场景解决方案，助力汽车零部件企业实现全流程优化，提升高效协同开发、敏捷供应链、精益生产等核心管理能力，已累计帮助逾600家汽车零部件企业成为优秀供应商。

1）设计生产一体化信息集成：整合CAD PLM ERP，实现全方位设计数据管理，研发数据集中、准确和结构化管理。

2）数字化敏捷供应链平台：实时连接下游整车厂与上游供应商，确保敏捷和准时交付，根据公司官网同时降低库存35% 。

3）鼎捷MOM平台：一方面支撑零部件企业数字化质量管理分阶段迈向质量4.0，实现质量100%可追溯，质量损失下降50% ；另一方面，还可以帮助零部件企业打造全面的数字化智能工厂。

同时，公司正积极开拓国内大型汽车整车企业，合力打造面向汽车产业的工业互联网平台及应用，为汽车产业的数字化、网络化、智能化转型提供应用平台、解决方案以及服务能力，优化汽车产业链的协同管理效应，强化资源整合，提升资源使用效率。

2、优势领域—机械装备制造业

鼎捷软件致力于为机械装备（通用设备与专用设备）企业提供从客户开发到研发设计、项目管理、制造运营管理、协同供应链管理、项目售后管理的全价值链数字化解决方案。在机械装备业从标准设备到定制设备以及制造服务化的产业趋势下，公司自主研发的项目全生命周期一体化管理平台，能有效帮助企业客户打造透明化、精益化的项目管理体系，进而提高客户的项目预算与成本管控、项目进度管控与项目售后管理能力。

3、优势领域—IC设计行业

鼎捷软件深耕IC设计行业20余年，拥有超过200家IC设计企业的辅导经验，深刻了解IC设计产业独特的管理特征，并发展出基于行业核心业务系统的完整解决方案，协助IC设计企业完成从接单管理到晶圆管理、连续委外生产、仓库物流管理各个环节的数字化、透明化，实现降低生产成本、提高委外生产效率、提高品质追溯能力的效益。

鼎捷的IC设计解决方案除了业界最重视的外包回货与外包进度(WIP Status)、自动发委外工单，也提供企业更精准的成本分析，与各项销售预测分析、项目管理等。另外在虚拟工厂的实时管理与智能排程方案，让供应链整合更加实时与智慧，进而提升IC设计企业的市场竞争力。

方案功能特色如下：

1）委外加工管理自动化：提升委外控管率。透过电子信息沟通平台，让合作厂商能实时分享产能、生产、库存状况，缩短制造周期时间，更精准进行需求预测。

2）项目管理平台：随时掌握项目进度。

3）Design win/Design in 管理作业：掌握新产品开发项目进行状况。

4）销售预测：可将销售预测纳入系统记录，可利用销售预测安排生产与采购。

5）生产规划与排程：提升生产决策的精准度与时效性。

6）成本结算利润分析

4、优势领域—电子行业

鼎捷软件致力于为电子制造业企业提供研发管理、智能排程、制造运营管理、智能仓储物流、品质追溯及财务成本管理等核心业务场景解决方案。将新一代技术融入智能制造解决方案，为电子的AOI检测图谱识别、品质视觉扫描检测、AGV行动路线规划等环节全方位打造高效敏捷的管理体系，打通外部与供应商和客户及上下游的环节，形成生态链的互联互通。

鼎捷新零售方案：全渠道、全场景、全流程

鼎捷新零售解决方案包括ERP（进销存管理）、全方位营销（全渠道会员管理、营销计划、订单中心）、线上线下整合（外卖、微商城、官网、电商）、多元支付&结账（自助收银、扫码点餐、APP点单）。主要覆盖餐饮业、烘焙业、综合零售、家居卖场等客户。

2019年，公司发布技术架构领先的“新零售云中台”，为流通行业用户构建了涵盖前台云POS、云中台、后台ERP完整的IT架构，帮助企业连接经销商、物流商、服务商和终端用户，以订单为主线串联市场、运营、销售、物流和服务体系，助力客户实现全渠道、全场景、全流程的数字化营销管理。

服务模式改革：服务产品化

全程价值服务体系，切实提升企业运行效率

完善服务商品工具，搭建全程价值服务体系。公司通过完善服务商品工具，提供了多种基础及赋能服务，搭建了完整的服务体系。服务体系具有以下特点：

1. 良好对接客户系统：能够与客户的系统良好对接，如Call center服务中心采用CTI技术，整合了内部 CRM系统；

2. 24小时运维：IT运维服务远程协助企业智能IT运维，E-service服务提供24小时线上问题解答。

3. 智能分析：企业运营监控及经营管理数据分析报告服务通过可视化的方式满足了企业智能分析的需求，有助于企业分析数据，改善经营。

4. 微服务：鼎捷还通过微服务的形式，以个性化、移动端交互服务架构与畅想智能服务连接。

在现有服务体系的基础上，公司还构建了全程价值服务的体系。全程价值服务体系分为价值销售、价值交付、价值服务三大部分。包括诊断规划、蓝图实现、效益跟踪、精进管理等环节。以管理能力提升企业效率和竞争力。

价值服务侧重提升企业效率，较作业流程电子化更进一步。与传统的流程电子化旨在提升效率和操作便捷性不同，公司的价值服务的关注侧重点在于通过将指标体系化、营运透明化、管理精进化、效益数字化推动管理效率的提升。在实现路径方面，公司通过构建全价值服务体系，搭建营运监控系统，精进管理议题，提升企业运营效率。

聚焦行业经营，以专业议题为基础不断拓宽服务能力边界。在提供价值服务的过程中，公司将管理与IT结合，提升企业运营效率。在IT方面，公司能够进行IT软件导入，藉IT智能协助方案落地执行；在管理方面，公司能够提供管理顾问服务，为企业做管理诊断规划。通过将二者结合，公司提供了能够提高企业运营效率的服务产品。在推广服务的过程中，公司也在不断积累行业经营议题，以专业行业的管理议题为发展基础，进一步丰富行业服务商品库，有助于进一步拓展服务能力边界。

积极推动服务商品转型，服务商品库丰富有望深化行业服务

服务模式改革，形成持续发展动力。公司自2018年梳理总结了服务商品3.0体系以来，不断优化服务工具和实施方法，以客户管理效益导向定义服务，实现商业模式升级，2019年公司全面实施服务商品体系，持续改进服务商品。通过服务模式改革，公司将经营管理与IT结合，提升了客户应用的效果，有助于增加用户粘性。另一方面，也推动了从传统的单一软件收入转变为议题 软硬件延伸的商业模式，有助于拓展营收增长渠道。

服务商品库不断丰富，行业服务有望不断深化。2020年第一季度，公司提出聚焦行业经营、丰富服务商品库，标志着公司服务商品发展进入新阶段。随着公司行业解决方案的不断扩展，对行业经营议题的积累不断丰富，有助于为同行业提供类似的解决方案。目前公司行业解决方案主要覆盖制造业和流通业及下属的十余个细分行业。未来公司服务商品库有望从两个方向延伸，一方面，向制造业的其他细分行业延伸；另一方面，向同一细分行业内的其他客户延伸。

制造业及流通业内可复制性得到初步印证。在制造业方面，以家具制造业为例，据公司官网，鼎捷拥有累积30多年行业辅导经验，5万多家企业成功案例，具有丰富的行业积累，积累了众多家具厂商客户。在流通业方面，以烘焙业为例，公司的客户包括好利来、味多美、克里斯汀等大型连锁品牌。服务大型客户有助于公司积累行业经验，向低线品牌推广，从烘焙业和家具制造业的情况看，公司服务项目的可复制性得到了初步印证。

工业富联战略入股，有望深度协同

我们认为，工业富联的战略入股，对公司有以下三点利好：

（1）工业富联内部需求有望拉动公司工业软件产品、技术服务订单需求。

作为全球领先的智能制造服务商和工业互联网整体解决方案提供商，工业富联拥有全球3C电子行业最完整、最高效的供应链和最大规模、快速量产的智能制造能力，在全球布局多座无人自主熄灯工厂。根据年报，2019年，工业富联通过工业互联网平台的推广与应用，其管理费用降低19.09%；举例而言，精密工具板块产能较2018年增长15%，直接人数降低26%，人均产值增长48%。

我们认为，对鼎捷软件进行战略入股后，工业富联在内部进行的工业互联网平台应用有望促进鼎捷工业软件与技术服务的订单需求。

参考工业富联2018年IPO募投项目，投资金额273亿元，聚焦于工业互联网平台构建、云计算及高效能运算平台、高效运算数据中心、通信网络及云服务设备、5G及物联网互联互通解决方案、智能制造新技术研发应用、智能制造产业升级、智能制造产能扩建八个部分。其中，我们认为工业互联网平台构建、智能制造新技术研发应用、智能制造产业升级，与鼎捷工业软件需求直接相关，投资金额达159亿元，截至2019年已投入34亿元，进度大约22%。

（2）共同对外输出“灯塔工厂”解决方案。

根据《工业富联：关于拟以协议转让方式收购鼎捷软件部分股份及签署一致行动人协议的公告》（编号：临2020-041号），由鼎捷软件优先与甲方（工业富联）合作共同拓展对外科技服务或灯塔工厂相关的特定活动，例如研发、销售等主营业务，但所需投入的研发、销售资源应当与鼎捷软件预期的收入形成合理的比例。

“灯塔工厂”最早是2018年在WEF（世界经济论坛）会议上提出，根据《工业富联灯塔工厂白皮书》，目前已发布3轮灯塔工厂名单，涉及全球44家企业，其中中国最多（12家）、德国其次（4家）、美国第三（3家），从行业分布上看，电子电器行业最多（12家）、汽车/生物医疗/机械设备其次（各7家）。

基于扎根中国大陆制造业三十余年的经验和领先的工业4.0实践探索，工业富联位于深圳的“柔性装配作业智能工厂”在2019年1月成功入选灯塔工厂。

目前，工业富联依托灯塔工厂将解决方案对外输出，2019年已在汽车零部件等多个领域落地。我们认为，鼎捷ERP、MES、PML等相关软件产品有望与工业富联解决方案深度融合，有助于鼎捷拓展客户群，并持续开拓海外市场。

（3）与工业富联战略合作，有助于鼎捷更好打磨工业软件产品。

作为世界第一大3C代工厂，工业富联拥有3C制造行业较强的理解，战略入股鼎捷后，后者已有工业软件与服务商品有望得到持续打磨，同时进一步拓宽产品线。

盈利预测与投资建议

一、收入成本预测

技术服务：随着公司持续推进服务模式改革，从一次性实施交付转变为价值交付，20年起需求有望提速，故我们预计2020-2022年技术服务增速分别为15%、20%、25%。

自制ERP软件：2017-2019年，业务增长率分别为-1.84%、11.42%、5.7%，随着2017年新产品E10、T100的逐步推广，ERP收入增速略有回升。根据前瞻产业研究院预计，2020-2022年，我国制造业ERP软件市场规模增长率分别达到11%、17%、16%。公司作为制造业ERP本土龙头厂商，有望凭借行业Know-How进一步提升份额，故我们预计2020-2022年业务增速分别为12%、20%、20%；

外购软硬件：2017-2019年增长率分别为2.80%、-6.83%、11.25%。随着公司智能制造自有产品价值量占比不断提升，我们预计外购软硬件增长略缓于自制ERP软件，2020-2022年增速分别为5%、10%、15%；

二、毛利率预测

技术服务：2017-2019年，服务业务毛利率分别为97.76%、96.18%、95.95%，由于公司服务业务仍处于快速拓展期，为扩大业务规模，或牺牲一定毛利，我们预计2020-2022年业务毛利率或略有下滑：95.5%、95.0%、94.5%；

外购软硬件：2017-2019年，业务毛利率分别为27.42%、22.47%、24.28%，随着公司智能制造解决方案趋于成熟，配套第三方产品相对固定，我们预计2020-2022年外购软硬件毛利率有望保持稳定：24%、24%、24%；

自制ERP软件：2017-2019年，业务毛利率分别为100%、100%、100%，由于公司将ERP的实施、维护及配套软硬件成本计入技术服务与外购软硬件成本中，故自制ERP部分毛利率维持在100%。

三、费用率假设

伴随公司下游客户粘性提升，我们预计营业费用规模效应或将有所体现，20-22年营业费用率分别为50.0%、49.5%、49.0%。管理费用率方面，根据公司年报披露，2017-2019年，公司精简管理人员：财务与行政人员（合计）分别为336、318、313人。随着股权激励进入尾声，我们预期20-22年管理费用率分别为11.5%、10.5%、9.5%。研发费用方面，考虑到工业软件前期投入较大，故我们预期2020-2022年公司研发费用率先提升后保持稳定：12%、12%、12%。

目标价27.54~29.58元，首次覆盖给予“买入”评级

我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.36/1.85/2.53亿元，对应EPS分别为0.51/0.70/0.95元，当前股价对应PE分别为46/34/25倍。参考可比公司估值，20年Wind一致预期PE均值为58倍，给予公司54-58倍PE，对应目标价27.54~29.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

与工业富联战略合作具有不确定性，工业富联战略入股事项仍处于初期阶段，后续转让事项与双方合作事宜有一定的不确定性。

工业软件产品拓展低于预期，若工业软件产品及技术服务客户拓展低于预期，对公司业绩或造成负面影响。