作者｜高云鹏 姚慧「上海证券基金评价中心」
提要：
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在资管新时代下，各家券商的资源禀赋和特色不太相同，产品谱系也有所不同。同时，公募REITs、ABS、定增业务这些特殊的投资标的可以成为券商特色资管产品。
券商资管产品是帮助投资者实现财富保值增值的重要载体，也是券商资管业务的终极目标。
在资管新时代下，各家券商的资源禀赋和特色不太相同，如何建立既符合券商资管资源禀赋，又符合市场需求的差异化产品体系，是券商资管健康发展的一个关键问题。
产品谱系
根据《证券公司客户资产管理业务管理办法》，证券公司依法从事的客户资产管理业务可以分为三类：其一,为单一客户办理定向资管业务；其二，为多个客户办理集合资管业务（集合计划）；其三，为客户办理特定目的的专项资管业务（定向资管计划）。截至2021年9月30日，券商资管产品的数量和资管产品规模如图1和图2所示。
中国证券业协会公布的2017-2020年证券公司经营业绩统计数据显示，券商资管业务在2018年之后进入了一个较为艰难的转型期。但是在转型的过程中，2019年以来，大集合转公募产品业绩可圈可点，产品规模呈现显著上升趋势（见图3）。
最新数据显示，2021年，Wind统计的券商资管产品数量为15223只，但因为资管产品没有公开披露业绩数据的义务要求，Wind显示有业绩数据的数量占比不足四分之一，涉及100家证券公司或券商资管子公司发行的六大类产品，包括股票型、QDII、混合型、货币市场型、另类投资型和债券型产品。
分类型来看，股票型券商资管产品在2018年、2020年以及2021年整体表现优于沪深300指数。混合型券商资管产品在2018年以及2021年超越沪深300指数。分机构来看，财通证券资管和广发资管发行产品数量最多，分别为1397只和1331只，其中，货币型和债券型产品占比均超过了75%，权益型产品占比不足10%。其他发行产品数量较多的券商或券商资管子公司有长江资管、兴证资管、中泰资管、华泰资管以及申万宏源证券。
整体来看，发行资管产品数量较多的管理人多为研究实力和渠道能力均较强的券商，各管理人旗下的权益型资管产品平均收益在2021年大多能够战胜沪深300，但固收型资管产品表现不及中证全债指数。
业绩对比
●券商资管产品VS公募基金
通过对比2017-2021年券商资管产品与公募基金的平均业绩，我们可以发现：在股票型基金方面，除2019年外，券商资管产品平均业绩均优于公募基金；在混合型基金方面，除2018年外，券商资管产品平均业绩均弱于公募基金；在债券型基金方面，2018-2020年券商资管产品表现落后于公募基金，但2017年及2021年表现较好（见图4）。
●大集合转公募产品VS公募基金
因为大部分券商大集合转公募产品成立于2020年之后，因此我们仅对比大集合转公募产品与公募基金2021年的平均业绩表现。数据显示，混合型大集合转公募产品的平均业绩为-2.62%，低于混合型公募基金平均业绩（2.19%）；债券型大集合转公募产品的平均业绩为4.48%，低于债券型公募基金平均业绩（6.6%）及中证全债指数（5.65%）。
●资管子公司产品VS资产管理部产品
从私募产品来看，根据中国证券投资基金业协会公布的券商私募主动管理资产月均规模数据（见表1），前10名中，有一半以上为券商资管子公司，鉴于迄今为止我国仅有20余家券商资管子公司的事实，建立资管子公司在一定程度上反映了券商的资管实力或在资管领域发力的强烈意愿。
从公募产品来看，在券商现有公募产品中，券商资管子公司首只公募产品（东方红新动力）设立时间为2014年1月28日，早于券商资管部首只公募产品（山西证券日日添利）。从现有公募产品数量来看，券商资管部公募产品数量有203只，资管子公司公募产品有504只。从产品类型结构来看，券商资管部发行的公募产品以固收类产品为主，而券商资管子公司发行的权益类产品占比较高。从2021年业绩来看，整体而言，券商资管子公司公募产品平均业绩优于资管部公募产品业绩（见表2）。
特色产品
在券商资管产品体系中，一些比较特殊的投资标的可以借助券商投行实力而获得相对优势，从而成为券商特色资管产品。
●公募REITs
2021年公募REITs正式破冰，券商成为承销主力军。REITs产品作为2022年以来表现最佳的基金产品之一，可以成为非常不错的资管产品投资标的，由于券商拥有承销优势，因此有利于旗下资管部门或资管子公司发展相应的特色化产品。各家券商2021年REITs承销规模见表3。
● ABS
ABS的底层资产较为复杂，承销能力强的券商可以帮助旗下资产管理部门或资管子公司更有效地了解相关产品的风险、收益特征，以获取更好的投资标的，进而发行ABS领域的特色和优质资管产品。2019-2021年各家券商ABS承销规模排名前10名的情况见表4。
●定增
定增同股票、债券相比，具有一定的非公开性，定增承销实力强的券商可以获得相对的信息优势，有利于其发行定增领域的优质资管产品。2019-2021年券商合计定增规模排名前10的情况如表5所示。
投顾实力
2019年10月，开启试点的基金投顾业务引得全市场“英雄竞折腰”。在中国资管行业打破刚性兑付的大背景下，投资者需要的不再仅仅是理财产品，而是系统性的财富管理方案，是贯穿投资全程的陪伴和服务。公募基金作为目前资管行业最透明、运行最规范的品种，率先在基金投顾问业务方面进行了有益尝试。这种以投资者为导向、提供全生命周期的系统性财富管理方案，肯定将在各个资管子行业得到践行，券商资管必须获得先发优势。
对于券商高资产净值客户，一对一的财富管理服务方案效果更佳，券商的代销金融产品收入在一定程度上可以反映其投顾实力。而对于券商的“长尾客户”，智能投顾是比较普遍的解决方案，券商的信息系统投入力度可以在一定程度上反映券商的投顾实力和意愿。2018-2020年券商代销金融产品收入和信息系统投入前10名的情况如表6所示。
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