（报告出品方/分析师：华福证券 邓伟）

1 公司画像：便携式储能领跑者，全球品牌深入人心

1.1 便携式储能龙头，实现ODM到OBM华丽转型

全球便携储能领先品牌，十年深耕便携储能领域。

华宝新能成立于2011年，主要从事便携储能产品及其配套产品的研发、生产及销售。便携储能产品应用于户外旅行及应急备灾等场景，公司两大核心品牌“Jackery”与“电小二”已成为全球便携储能行业领先品牌。

主动切换赛道顺应发展需求，全球品牌影响力持续提升。

公司以充电宝ODM业务起家，后随着国内充电宝市场竞争激烈及户外活动对户外便携储能新需求背景下，2015年起逐步从充电宝市场切换赛道至便携储能细分市场，从传统ODM模式转型升级至运营自主品牌“电小二”。

2016年11月推出首款锂电池便携储能产品，凭借出色的产品设计及质量，在2020以来持续入选亚马逊最畅销产品、亚马逊之选，在便携储能细分领域的全球化品牌影响力持续提升。

1.2 核心团队控股，持续股权激励

创始团队控股，股权结构稳定。股权公司实际控股人为孙中伟先生、温美婵女士夫妇二人，孙中伟先生直接持股24.53%，间接持股33.18%；温美婵直接持股7.87%，间接持股23.32%，实控人通过直接及间接方式合计控制股份比例达88.91%，公司股权相对集中稳定。

深耕便携储能主业，海内外深度布局。

国内：打造自有店小二品牌，深度布局储能及配套产品。

海外：Jackery品牌便携储能出货欧、美、日、澳等国家和地区，并布局日、德、英等国市场；新设立Geneverse品牌有望带来市场份额新增长。

积极推进股权激励，员工持股平台持股规模达19.6%。

自公司设立以后发起两次股权激励，嘉美盛、嘉美惠均是公司设立的以员工为主的持股平台，员工持股平台合计占公司股份比例达19.6%。打造优质员工持股平台，激励机制刺激员工积极性，推动公司市场规模持续扩张。

1.3 经营情况：公司业绩增长迅猛，渠道规模稳步扩大

海外市场布局拓展顺利，公司近年营收呈现爆发式增长。

2018年至2021H1公司营业收入由2.05亿元增长至13.1亿元，2018-2021年CAGR3约为 124%；归母净利润由460万增长至1.6亿元，2018-2021年CAGR3约343%。

自2015年起公司加速转型便携储能产品，布局海内外市场积极开拓美、日、英国、德国、加拿大等国家，随着渠道布局深入公司营收规模快速扩大，自2019年起步入快速成长期，2019-2021年营收增速分别达到了53%、235%、116%。

聚焦便携式储能产品，便携储能产品及太阳能板贡献公司主要营收。

公司逐步削减充电宝产品业务，聚焦便携储能产品及太阳能板两大产品，二者合计占总营收比重从2018年32.3%上升至2021年98.8%。2018-2021年，充电宝业务收入由1.24亿元下降至1.97万元，已逐步退出公司业务领域；便携储能产品从0.64亿元增长至18.35亿元，CAGR达306%。2021年便携储能产品及太阳能板分别占主营收入的80%、19%，便携储能已成为公司核心业务。

入驻各大海外线上平台，线上销售渠道为王。

公司营收主要来源于境外，目前便携储能产品已销往美国、日本、欧洲地区，2019-2021年境外收入平均占总营收约90%。渠道端以线上销售渠道为主，渠道覆盖亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东，线上销售收入逐年攀升，2018-2021年线上销售收入从 0.68亿元上升至19.97亿元。

毛利率总体保持高位，线上销售模式显著拉高销售费用率。

随着公司毛利率较低的充电宝逐步停止销售，较高毛利率的便携储能线上渠道销售占比提升，公司毛利率总体呈现增长的趋势。受国际海运物流成本上涨、原材料价格上升及汇率下降等多重因素影响，2021年及2022年上半年公司毛利相比2020年下降约9pct.。

由于公司销售以线上渠道为主，自主品牌发展初期是建立品牌知名度的关键期，公司线上市场推广费用投入力度大，整体销售费用率保持在高位。

2 便携式储能需求爆发，头部集中趋势明显

2.1 户外休闲趋势渐起，应急备灾需求提升

海外户外活动历史悠久，国内消费习惯加速培养中。欧美国家的户外活动历史悠久，包括露营、房车、公路旅行、手机、电脑、平板、无人机、照明、摄影等多场景。尤其在疫情影响下，民众休闲活动逐渐从室内转向户外，进一步提升海外户外休闲活动需求。

中国户外活动参与率与欧美国家相比仍有较大差距，根据Statista统计，中国每年仅10%人口参与户外活动，而美国户外参与率高达到50%。

随收入水平提升、居民逐渐培起养户外活动健体、社交互动等消费生活习惯，近年来国内消费者对户外运动的关注度提升。单以露营营地行业为例，2014-2021年市场规模从77亿元上升至299亿元，CAGR4为21.4%。

离网电力需求提升，便携式储能崭露头角。

随生活水平提升和家电产品便携性同步提升，户外活动对电器需求逐渐丰富。

在缺乏有线供电的自然环境下，户外活动对离网电力的需求量增大。相对于柴油发电机等替代品，便携式储能凭借轻量化、兼容性强、环保无污染等优势，渗透率也逐步提升。

据中国电化学与物理电源行业协会测算，全球2026年便携式储能户外休闲领域需求预计达到1073万台，预计2021-2026年CAGR将达到43%。

此外，户外作业（施工等）对便携式储能全球需求2026年预计达到282万台，2021-2026年预计也将实现46%的复合增长。

极端气象频发，应急备灾需求提升。

在俄乌战争爆发，欧洲天然气供应紧张及极端天气导致夏季电力需求暴增的背景下，欧洲地区电力供应出现阶段性紧张。

国内水电大省四川，在干旱及极端持续高温天气的气象条件导致的电力供应短缺下，工业用电限制10天，居民用电也不得不进行需求侧响应。

在类似偶发极端情况下，便携式储能产品能弥补住户短时用电的刚性需求。与整套容量10kWh左右的户用储能系统相比，初始购置成本更低（1.9kWh便携式储能搭配200W太阳能板，购置成本约为2276美金），且便携式储能同时还能满足户外休闲等需求，综合性价比更高。

预计2026年全球便携式储能应急领域需求达到1155万台，2021-2026年CAGR达到42%。预计2026年其他领域全球便携式储能应急领域需求约为600万台，2021-2026年CAGR达到53%。

全球便携式储能需求快速增长。2016-2021年全球便携式储能从5.2万台快速增长到484万台，CAGR达到148%。对应产值从0.6亿元快速增长到111.3亿元，CAGR达到184%。结合上述分析，预计2021-2026年全球便携式储能出货有望继续快速增长，CAGR达到45%，增长到3110万台，对应产值882亿元。

2.2 大容量高端化趋势明显，头部企业竞争力凸显

中国具备全球领先的便携式储能产品供应链。中国便携式储能产品厂家依托国内成熟的锂电池及光伏产业链，能够取得更稳定、更具性价比的原材料供应，全球便携储能产品的工厂主要分布在中国，2016-2021年中国出货量占全球90%以上。

头部企业产品高端化，华宝新能份额明显领先。目前全球便携式储能市场参与者众多，从出货量口径统计，2020年CR5仅为36%，头部企业大容量、高质量单品出货比例更高，按收入口径统计， 2020年CR5达到50%。其中华宝新能在两种计算方式下均保持领先地位，份额分别为17%、21%，与排名第二到五的竞争者份额差距接近11pct，竞争优势明显。

便携储能产品容量大型化。随电芯技术升级、电池管理系统安全性提升，便携储能产品迎合下游消费升级需求，逐步向大容量发展。2016-2021年便携式储能100Wh～500Wh容量的产品渗透率较大，但呈现逐年下降趋势，2021年已经低于50%，而大容量产品渗透率逐步攀升。2019-2021年华宝新能大于1000Wh的产品销售由0.1万台激增至17.69万台，销量占比情况从0.6%提升至26.7%，产品结构优化领先行业平均水平。

3 盈利预测竞争优势：产品矩阵 品牌形象，铸就海外渠道高壁垒

3.1 核心团队积淀深厚，新鲜血液不断注入

核心团队履历丰富，技术经验积累深厚。公司核心技术人员包括董事长孙中伟、总经理吴世基、副总经理钟志源和工业设计中心总监白炜。管理团队经营履历丰富，董事长孙中伟深入了解行业技术研发方向，技术团队研发、设计经验深厚。

团队持续扩张，人均创收不断提升。2019-2021年公司员工数快速扩张，从244增长到859人，人均创收也从131万元/人增长到270万元/人。截至2021年底，公司营销、供应链、研发人员占比分别达到19%、10%、23%。新鲜血液与核心团队是公司竞争力持续提升的重要基础。

3.2 专利技术积累丰富，把握制造品牌核心环节

相对节约的研发投入，受益于早期技术积累。公司长期致力于便携式储能产品的研发及生产，其研发费用逐年上升并拥有一系列核心技术工艺和技术体系，虽然公司的研发费用率低于同业公司，但公司能够凭借专业技术体系以较低的研发投入获得研发成果。

积极推进股权激励，员工持股平台持股规模达19.6%。自公司设立以后发起两次股权激励，嘉美盛、嘉美惠均是公司设立的以员工为主的持股平台，员工持股平台合计占公司股份比例达19.6%。打造优质员工持股平台，激励机制刺激员工积极性，推动公司市场规模持续扩张。

设计制造为本，产品力提升有技术基础。公司拥有便携式储能产品自主生产能力完成逆变器/电池组组装的核心环节，委外协加工SMT贴片、少量产品组装及包装等不涉及关键技术的工序。公司的核心环节中逆变器及电源管理系统以实现直流储电交流供电，并设计多重保护机制，防止过充、过放、过载、短路等情况，是提升产品稳定性、树立品牌形象的关键所在。

3.3 产品矩阵丰富，性价比优势凸显

产品矩阵容量选择多样，涵盖低中高容量范围。根据电小二淘宝旗舰店及海外产品Jakery官网，国内电小二有容量550Wh-2160Wh共9款产品，Jakery有167Wh-2160Wh共9款产品。在销量更高的中低容量产品线中，500-1000Wh内，电小二产品分布更为细分，有绝对优势，能够覆盖更多消费者的需求。而其余企业中低容量产品覆盖相比较弱。

中低端产品性价比优势显著。选取各品牌旗舰店截止8月31日的折扣价格进行比较，计算每Wh单价，电小二单价范围在3.8-5.6元/Wh，在同类产品中具有显著的价格优势。

低端产品线中电小二优势更为显著，户外电源500容量550Wh，折扣价格为2099元，单价为3.8元/Wh，与其他品牌相同定位产品的5.8-8.2元/Wh相比，每单位瓦时便宜了34%-54%。电小二在中低端产品线的价格优势更有利于打开庞大的中低端消费者市场。

3.4 先发布局海外线上电商，渠道壁垒深厚

“境内 境外”及“线上 线下”战略布局，打开品牌认知。

线上渠道：疫情爆发催化消费者改变消费方式，线下购物场景受到限制，消费者逐渐迁移至线上消费，海外电商渗透率稳步上升，海外线上渠道是国内品牌出海优选。

华宝新能通过“电小二”和“Jackery”两大品牌布局境内外市场，已经实现在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等多个国家销售。线上渠道包括亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等电商平台，此外公司建立了品牌官网，有利于降低销售和营销费用，提升毛利率。

线下渠道：公司已与JVC、Canon、Harbor Freight Tools、Home Depot、Lowe’s、Sam’s Club 等全球知名品牌或零售商建立了合作关系。

“境内 境外”及“线上 线下”全方位布局的战略优势，线上渠道打开利于毛利率提升，线下及官网布局利于公司提升品牌知名度。

3.5 ODM转型OBM，盈利能力跨上台阶

充电宝ODM成功转型自主品牌，公司毛利率优化。便携式储能产品及太阳能板成为公司核心产品，截止2021年两者核心产品对公司营收贡献约九成。剔除原有较低毛利率充电宝业务，公司毛利率总体呈上升态势，2018-2021年毛利率从33%提升至47.4%，两大核心产品毛利率均稳定保持40%以上。

线上渠道销售优势凸显。公司线下营收主要系批发及ODM业务，线上渠道主要销售自主品牌产品。2018-2021年线下及线下渠道营业收入均呈上升态势，线上渠道毛利率远超线下渠道。

海外市场高增长 高毛利。境外市场覆盖日本、美国、欧洲、大洋洲等地区，海外营业收入增长迅猛，2018-2021年境外收入由1.8上升至21.3亿元，CAGR高达129%，而境内市场体量仍处于起步阶段，截止2021年境内营业收入为1.7亿元。公司九成营业收入来自于境外市场，并且2019-2021年境外毛利率均高于境内市场。

毛利率及净利率均处于行业龙头地位。公司充分利用其自主生产能力制造高容量段便携式储能产品，且利用线上渠道优势打通海外市场，相较于同业公司生产成本控制能力更强，拥有独立自主品牌市场议价能力更强，其毛利空间更高，因此毛利率领先同业公司，截止2022H1公司毛利率达到47%。

公司费用管控良好，期间费用率较为稳定。由于公司大力投入线上推广，因此高销售费用率拉高整体期间费用率。虽然期间费用率高于同业公司均值，但受益于较稳定的成本控制，公司净利率整体呈上升态势，并逐步攀升至行业领先地位，截止2022H1净利率达12.2%。

4 盈利预测与估值分析

4.1 盈利预测

1、便携式储能业务：

产能：公司产能主要参考点焊机的电芯加工产能，预计2022-2024年公司机器设备原值与电芯加工产能比值为0.55/0.57/0.58元/个（随产品功率提升、容量增大而提升）。

公司募投项目中的便携式储能产品扩产项目对应设备购置费用为0.99亿元，根据T 1年Q3投产第一、二条产线，T 2年Q4投产第三、四条产线的进度估算，公司2022-2024年产品理论产能分别为138、259、314万台。

需求：随户外休闲活动、户外作业、家庭及工业应急、抢险救灾需求提升以及锂电池路线便携式储能对柴油发动机、铅酸电池的替代，参考中国化学与物理电源行业协会预测，预计2022-2024年全球便携式储能出货分别达到840.8/1251.8/1667.2万台，同比增长74%、49%、33%。

销量：2019-2021年公司便携式储能产品产能利用率持续维持高位，分别达到92%、109%、102%。公司凭借丰富的产品矩阵，性价比和高端方案多管并行，品牌优势、海外渠道布局优势不断显现，市占率在产能释放后有望稳步提升。

预计2022-2024年销量分别达到105、166、226万台，出货量口径份额达到12.5%、13.3%、13.6%。随行业电芯、电池管理技术提升，市场需求向大容量化演变，公司产品结构向大容量倾斜，预计500Wh～1000Wh产品占比提升到29%、35%、40%，1000Wh以上产品占比提升到32%、40%、50%。

收入及毛利率：由于2022年电芯成本价格高企，公司中小容量产品（100Wh～500Wh、500Wh～1000Wh）降价幅度较小，预计2022-2023年分别降价5%、10%，1000Wh以上产品由于容量升级，2022-2023年价格分别上浮5%、5%。

2024年随原材料成本下降，中小容量产品价格下降10%，大容量产品价格下降5%。公司便携式储能产品综合价格同比提升12%、15%、9%，公司便携式储能产品收入同比增长77%、83%、49%。

受原材料上行和单位容量提升影响，公司便携式储能产品综合单位成本同比提升18%、14%、10%。其中，2022年原材料上涨压力较大，毛利率下降到47%左右，2023年原材料压力降低后毛利率回升到47.5%，2024年随市场竞争加剧，公司适当让利，毛利率回到47%。

2、其他产品：

收入及毛利率：公司太阳能板、其他配件作为便携式储能产品周边、配件销售，与便携式储能销量相关，随大容量储能需求提升，配套太阳能板的需求也同步提升，预计2022-2024年，太阳能板配套率（销量口径）达到52%、65%、75%，为刺激消费者配套购买，假设价格逐年下降10%，考虑到硅料产能释放后光伏组件降本趋势，假设毛利率维持35%水平。

其他配件配套率（收入口径）提升到1.5%、1.8%、2.0%，毛利率维持38%。其他业务2022-2024年分别同比增长20%、20%、20%，毛利率维持9%。

3、合计：

预计公司2022-2024年收入分别达到39.96/72.70/107.41亿元，同比增长73%/82%/48%，综合毛利率达到44.7%/45.1%/44.8%，2022年海外宏观环境复杂，公司期间费用率略有上升，2023-2024年随规模效应逐步下降，预计净利率分别达到8.5%/10.4%/10.8%，少数股东权益为0%。

预计2022-2024年归母净利润达到3.39/7.57/11.63亿元，同比增长22%/123%/54%。

4.2 估值分析

预计公司2022-2024年收入分别达到39.96/72.70/107.41亿元，同比增长73%/82%/48%；归母净利润达到3.39/7.57/11.63亿元，同比增长22%/123%/54%，2021-2024年收入和归母净利润CAGR为67%/61%。

公司主营便携式储能产品OBM业务，相关公司安克创新（便携式储能占比较低）、博力威（非自有品牌）、正浩科技（未上市）可比性较低。

便携式储能主要面向海外市场，与户用储能终端需求、商业模式、渠道壁垒类似，具有更强的可比性。选取派能科技、科士达、固德威、昱能科技、鹏辉能源作为可比公司，其2022-2024年平均PE为86.42/45.52/30.65倍。

5 风险提示

5.1 全球宏观经济波动导致需求不及预期

公司境外业务覆盖全球多个国家及地区，境外收入占比公司主营业务比重较大，若全球宏观经济形势大幅波动，下游需求可能不及预期。

5.2 市场竞争加剧导致公司份额大幅下降

便携式储能行业技术跟新迭代速度加快，行业参与者众多竞争激烈，公司需要持续保持研发投入以确保产品差异化及品牌竞争优势，若公司放缓快充、高容量段技术研发，可能将面临利润空间缩小、市场份额被挤压的风险。

5.3 原材料价格波动影响盈利能力

若电芯等原材料价格持续维持高位或继续上行，公司利润空间或终端需求可能会被压缩。

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